III. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE INVERSIONES DE CAPITAL
1. Planeación financiera a largo plazo
La planeación financiera establece pautas para el cambio y el crecimiento en una empresa. Por lo general, centra su atención en la imagen global. Ello significa que su interés se enfoca en los elementos importantes de las políticas financieras y de inversión de una empresa, sin examinar en detalle los elementos individuales de dichas políticas.
El principal objetivo de este capítulo es estudiar la planeación financiera y mostrar la interrelación que existe entre las diversas decisiones de inversión y de financiamiento que toma la empresa. En los próximos capítulos se examinará con mucho mayor detalle, cómo se toman estas decisiones.
En primer lugar, se describe el significado que se le suele dar a la planeación financiera. En su mayor parte, se trata la planeación a largo plazo. En el capítulo 17 se estudia la planeación financiera a corto plazo. Se examina lo que puede lograr la empresa mediante el desarrollo de un plan financiero a largo plazo. Para hacerlo, se desarrolla una técnica de planeación a largo plazo muy sencilla, pero muy útil el enfoque del porcentaje de ventas. Se describe cómo utilizar este enfoque en algunos casos sencillos y se estudian algunas aplicaciones.
Para desarrollar un plan financiero explícito, la administración debe establecer con elementos de política financiera de la empresa. Estos elementos básicos de política en planeación financiera son:
1.− La inversión que requiere la empresa de nuevos activos. Esto dependerá de las oportunidades de inversión que la empresa elija implementar y es resultado de las decisiones del presupuesto de capital de la empresa.
2.− El grado de apalancamiento financiero que decida utilizar la empresa. Ello determinará la cantidad de préstamos que usará para financiar sus inversiones en activos reales. Esta es la política de estructura de capital de la empresa.
3.− La cantidad de efectivo que la empresa piensa que será adecuado para pagar a los accionistas. Esta es
4.− La cantidad de liquidez y de capital de trabajo que requiere la empresa en forma continúa. Esta es
2. Presupuesto de capital
Cuando una empresa mercantil hace una inversión del capital incurre en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios se extienden más allá de un año en lo futuro. Algunos ejemplos incluyen la inversión en activos como en equipos, edificios y terrenos, así como la introducción de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribución o un nuevo programa para investigación y desarrollo. Por tanto, el éxito y la redituhabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de inversión que se tomen en la actualidad.
Una propuesta de inversión se debe juzgar con relación así brinde un rendimiento igual o mayor que el requerido por los inversionistas. Suponiendo que se conoce la tasa del rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de inversión, esta suposición implica que la selección de cualquier proyecto de inversión no altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los proveedores del capital. En teoría, la tasa de rendimiento requerida para un proyecto de inversión debe ser la tasa que deja sin cambios el precio de mercado de las acciones. Si un proyecto de inversión obtiene más de lo que los mercados financieros requieren que obtengan por el riesgo involucrado, se crea el valor. Las fuentes de creación de valor son el atractivo de la industria y la ventaja competitiva.
Un proyecto de inversión puede ser expresado en la forma de distribución de probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribución de probabilidades de un flujo de efectivo, podemos expresar el riesgo cuantitativamente como la desviación estándar de la distribución. Como resultado de ello, la selección de un proyecto de inversión puede afectar la naturaleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo, para fines de introducción de la elaboración del presupuesto del capital mantenemos constante en riesgo.
La elaboración del presupuesto del capital involucra:
1. La generación de propuesta de proyectos de inversión, consistente con los objetivos estratégicos de la empresa.
2. La estimación de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y después de impuestos para el proyecto de inversión.
3. La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.
4. La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de maximización del valor.
5. La reevaluación continua de los proyectos de inversión implementados y el desempeño de auditorias posteriores para los proyectos completados.
3. Costo de capital
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la organización.
El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene invertido en activos; afirmación que supone dos cosas:
a. Todos los activos tienen el mismo costo
b. Todos los activos son financiados con la misma proporción de pasivos y patrimonio.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital.
Factores implícitos fundamentales del costo de capital
- El grado de riesgo comercial y financiero.
- Las imposiciones tributarias e impuestos.
- La oferta y demanda por recursos de financiamiento
Consideraciones Especiales:
- El costo de financiarse con el crédito de los proveedores es el costo de oportunidad que implica no tener los descuentos por pronto pago que estos ofrecen.
- El patrimonio es la fuente más costosa para la empresa. Dicho costo es implícito y está representado por el costo de oportunidad del propietario.
- En el cálculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se calcula con base a la estructura de largo plazo o estructura de capital.
- Generalmente el costo de capital se calcula como un costo efectivo después de impuesto.
4. Evaluación de inversiones
Antes de pasar a la determinación de la información financiera necesaria para evaluar proyectos de inversión, queremos presentar el marco (contexto) donde tiene lugar la decisión de inversión de la empresa, lo cuál indudablemente nos ayudará en la precisión de la información necesaria.
En la decisión de invertir se deben tener en cuenta las siguientes fases:
1. Identificación de las alternativas (proyectos) de inversión que se adaptan a la estrategia definida por la empresa. Una vez que se ha establecido la estrategia de la empresa se procede al desarrollo de la planificación estratégica que se concretará en varios proyectos. Los proyectos que se consideren aceptables y que pasan a la siguiente fase serán aquellos que se relacionen adecuadamente con la estrategia de la empresa.
2. Diseño y evaluación. Organización y modelización de la información referente a cada proyecto en relación con los aspectos jurídico, contable, fiscal, técnico - social, comercial, económico - financiero. El informe sobre la viabilidad de cada proyecto permite concretar aquellas alternativas que pueden agruparse en programas de inversión y descartar aquellos proyectos que no resulten viables.
3. Elección del mejor programa de inversión entre los diferentes programas a partir de las alternativas viables.
4. Implantación, seguimiento y control. Para el programa de inversión elegido se desarrolla el presupuesto global, o general, que estará integrado por los presupuestos operativos (que facilitan la elaboración de
la cuenta de resultados provisionales) y los presupuestos financieros (que determinan el balance de situación previsto y el cuadro de financiación provisional).
Importancia de un Proyecto de Inversión:
La evaluación de un proyecto de inversión, tiene por objeto conocer su rentabilidad económica financiera y social, de manera que resuelva una necesidad humana en forma eficiente, segura y rentable, asignando los recursos económicos con que se cuenta, a la mejor alternativa. En la actualidad una inversión inteligente requiere de un proyecto bien estructurado y evaluado, que indique la pauta a seguirse como la correcta asignación de recursos, igualar el valor adquisitivo de la moneda presente en la moneda futura y estar seguros
de que la inversión será realmente rentable, decidir el ordenamiento de varios proyectos en función a su rentabilidad y tomar una decisión de aceptación o rechazo.
La evaluación de proyectos, se ha transformado en un instrumento prioritario, entre los agentes económicos que participan en la asignación de recursos, para implementar iniciativas de inversión; esta técnica, debe ser tomada como una posibilidad de proporcionar más información a quien debe decidir, así será posible rechazar un proyecto no rentable y aceptar uno rentable. La realización de proyectos de inversión es importante para el trabajo multidisciplinario de administradores, contadores, economistas, ingenieros, psicólogos, etc., con el objeto de introducir una nueva iniciativa de inversión, y elevar las posibilidades del éxito.
El planteamiento sistemático, metodológico y científico de proyectos, es de gran importancia en los proyectos de inversión, ya que complementan la visión empírica y la acción empresarial. A nivel de empresa, la importancia es tal, que el éxito de las operaciones normales se apoya principalmente, en las utilidades que el proyecto genera.
La inversión que se toma en cada empresa sobre la base de la influencia de las decisiones de inversión, puede minimizar costos, tener precios más accesibles, nuevas fuentes de trabajo, entre otras.
El análisis completo de un proyecto requiere, por lo menos, la realización de cuatro estudios complementarios: de mercado, técnico, organizacional - administrativo y financiero. Mientras que los tres primeros proporcionan fundamentalmente información económica de costos y beneficios, el último además de generar información, permite construir los flujos de caja y evaluar el proyecto.
5. Herramientas De
Las herramientas de la planeación financiera son:
*Los estados financieros del negocio o empresa (balance general, estado de resultados, flujo de caja, estado de cambios en el patrimonio, notas)
*Considerar las ventas o ingresos netos de los años anteriores.
*Luego de tener eso, tendrías que hacer proyecciones con los presupuestos de caja, mano de obra, costos, ventas, etc).
*Luego definir bien tu plan, enfocado en el mercado o en el aspecto financiero.
*Luego la aplicas.
*Controlas o supervisas.
5.1 Estados financieros pro-forma
Los estados pro-forma son estados financieros proyectados. Normalmente, los datos se pronostican con un año de anticipación. Los estados de ingresos pro-forma de la empresa muestran los ingresos y costos esperados para el año siguiente, en tanto que el Balance pro-forma muestra la posición financiera esperada, es decir, activos, pasivos y capital contable al finalizar el periodo pronosticado.
Insumos del presupuesto en la preparación de estados pro-forma:
Para preparar en debida forma el estado de ingresos y el balance pro-forma, deben desarrollarse determinados presupuestos de forma preliminar.
La serie de presupuestos comienza con los pronósticos de ventas y termina con el presupuesto de caja. a continuación se presentan los principales:
Pronóstico de ventas.
Programa de producción.
Estimativo de utilización de materias primas.
Estimativos de compras.
Requerimientos de mano de obra directa.
Estimativos de gastos de fábrica.
Estimativos de gastos de operación.
Presupuesto de caja.
Balance periodo anterior.
Utilizando el pronóstico de ventas como insumo básico, se desarrolla un plan de producción que tenga en cuenta la cantidad de tiempo necesario para producir un artículo de la materia prima hasta el producto terminado.
Los tipos y cantidades de materias primas que se requieran durante el periodo pronosticado pueden calcularse con base en el plan de producción. Basándose en estos estimados de utilización de materiales, puede prepararse un programa con fechas y cantidades de materias primas que deben comprarse.
Así mismo, basándose en el plan de producción, pueden hacerse estimados de la cantidad de la mano de obra directa requerida, en unidades de trabajo por hora o en moneda corriente. Los gastos generales de fábrica, los gastos operacionales y específicamente sus gastos de venta y administración, pueden calcularse basándose en el nivel de operaciones necesarias para sostener las ventas pronosticadas.
Proyecciones a futuro
Los estados pro-forma son útiles en el proceso de planificación financiera de la empresa y en la consecución de préstamos futuros
5.2 Modelos de generación de valor económico
El Valor Económico Agregado EVA (Economic Value Added)
El Valor Económico Agregado (Economic Value Added – EVA) mide la eficiencia de la operación de la empresa durante un ejercicio. Su fórmula básica es
EVA
= UONDI – Costo Capital Operacional Después de Impuestos
= EBIT * (1 – T) – [(Capital Operacional Total Aportado Inversionistas *
Costo de Capital Después de Impuesto) ]
EVA = EBIT * (1 – T) – {Activos (Corto) * Costo de Capital Total}
El EVA es la diferencia entre
(UONDI) y el Costo de Capital Total (CCT), incluyendo el costo de capital del
Patrimonio.
El EVA es una estimación del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio. Se diferencia esencialmente de
Sí el Valor Económico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado una rentabilidad por arriba de su costo de capital, lo que le genera una situación de creación de valor, mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz de cubrir su costo de capital y por lo tanto está destruyendo valor para los accionistas.
Así entonces, el Valor Económico Agregado es una herramienta que permite evaluar la generación de valor del negocio y constituye una herramienta gerencial clave para:
1. La planeación estratégica.
2. La toma de decisiones cotidiana.
3. La evaluación del desempeño por área de responsabilidad.
Las ventajas de uso consisten en:
Al Vincular el Valor Económico Agregado a un sistema de incentivos, se logra que los responsables de la administración adquieran conciencia de las decisiones para crear y destruir valor, y en consecuencia se adopte la cultura de creación de valor.
El Valor Económico Agregado permite invertir los recursos financieros de la empresa en aquellas áreas que contribuyen de manera directa en la generación de valor.
El concepto del Valor Económico Agregado permite mejorar la calidad de las decisiones impactando en el desempeño del negocio debido a que los gerentes tienen conocimientos más profundos sobre el costo de capital.
En el siguiente gráfico podemos ver las variables que están involucradas en este concepto y su interrelación entre sí.
6. Planeación fiscal financiera
La planeación fiscal financiera, no es otra cosa que las estrategias de pagar menos impuestos, esto incluye desde el análisis financiero mas concretamente en el costo de capital (invertir con dinero ajeno o no), es decir si yo quiero comprar maquinaria, una opción para deducir impuesto es si pido un préstamo con una tasa de interés alta, pues con esto no me descapitalizo pues tengo la maquina y por otra parte los intereses que me cobren son deducibles de impuesto, en cambio si la compro con dinero propio me descapitalizare pues tendré que pagar el préstamo mas los intereses que genere.
También consiste en la planeación fiscal, por ejemplo si yo quisiera reducir mis utilidades, las cuales son base para grabar el I.S.R. incrementaría mis gastos, incluyendo los gastos de automóviles, viajes, etc. de mis empleados, así estaría dándoles un prestación social y disminuyendo el impuesto.
6.1 Entorno fiscal
Principales impuestos
El Impuesto sobre Sociedades (IS) se aplica a las entidades residentes fiscales en España.
En general: Base imponible = resultado contable ± determinados ajustes extracontables que señala
En España el tipo impositivo del Impuesto de Sociedades (IS) se ha reducido en los últimos años. Así, para períodos impositivos iniciados a partir del uno de enero de 2008 se aplica el 30%, y tipos de gravamen más reducidos en determinados casos como, por ejemplo, las entidades de reducida dimensión.
* Impuesto sobre
El IRPF se aplica a personas físicas residentes fiscales en España. Los contribuyentes por este impuesto tributan por su renta mundial.
El contribuyente tiene su residencia en territorio español cuando permanece más de 183 días, durante un año natural, en territorio español, o cuando se encuentre en España el núcleo principal de sus actividades empresariales o profesionales o de sus intereses económicos.
La reciente reforma fiscal define que base imponible comprende una parte general y la denominada base del ahorro:
La base del ahorro está constituida, por un lado, por el resultado positivo de integrar los rendimientos del capital mobiliario y por otro, por el resultado positivo de integrar las ganancias y pérdidas patrimoniales que se pongan de manifiesto con ocasión de transmisiones de elementos patrimoniales. la base del ahorro se gravará a un tipo del 18%.
La parte general de la base imponible está constituida, por un lado, por el resultado de integrar entre sí el resto de las rentas (rendimientos del trabajo, de actividades económicas o profesionales, del capital inmobiliario, etc.) y por otro, por el resultado de integrar el saldo positivo de las ganancias y pérdidas patrimoniales no integradas en las base del ahorro (por ejemplo, premios).
En cuanto a los tipos impositivos, se establece una escala general y otra autonómica del impuesto; el tipo mínimo conjunto, para rentas hasta 17.360, es del 24% y el marginal conjunto, para rentas superiores a los 52.360 euros, es el 43%.
*Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurídicos Doumentales (TP / AJD)
Este impuesto es obligatorio par un número determinado de operaciones como se reflejan en la tabla siguiente:
|
TIPO DE OPERACIÓN |
TIPO APLICABLE |
|
Operaciones societarias tales como la constitución y ampliación/reducción de capital de Sociedades, etc. |
1% |
|
Transmisión de inmuebles |
6% |
|
Transmisión de muebles y concesiones administrativas |
4% |
|
Ciertos derechos reales |
1% |
|
Ciertas escrituras públicas |
0,5% |
* Impuesto sobre el Valor Añadido (IVA)
El tipo general es del 16%, aplicable a la mayoría de las entregas de bienes y prestaciones de servicios. Existe un tipo reducido del 7% aplicable a determinadas entregas de bienes y algunos servicios. Esxite también un tipo superreducido del 4% aplicable entre otros a alimentos de primera necesidad, libros, periódicos y revistas, o ciertas viviendas de protección oficial.
Determinadas operaciones quedan exentas del impuesto (por ejemplo, operaciones financieras y de seguros, servicios médicos o servicios docentes)
6.2 Planeación fiscal estratégica
El principal objetivo de este artículo es dar a conocer una alternativa más en la que el Contador se puede desarrollar. Es decir, además de dedicarse a facilitar, controlar y administrar el pago de impuestos, puede brindar un servicio relacionado a construir toda una planeación fiscal, la cual puede facilitar desde la apertura de una empresa hasta la apertura de un pequeño negocio. Según el Contador Público José Corona Funes (especialista fiscal por
Lo que busca la planeación fiscal es “encontrar espacio de legalidad que puedan representarle al contribuyente diferir o atenuar el pago del impuesto…o de plano reordenar una empresa con un enfoque fiscal”. (Corona, 2004)
A continuación se explicara la importancia, el objetivo y las alternativas de la planeación fiscal y también se proporcionara un ejemplo sencillo, en donde se pondrá en práctica los pasos básicos para realizar dicha planeación.
Antes que nada, para ahorrarnos conflictos futuros con Hacienda, aprendamos las diferencias entre elusión, evasión y planeación fiscal.
Elusión: evitar las responsabilidades fiscales por medio de la actitud dolosa.
Evasión: omisión del pago no apegada a derecho.
Planeación fiscal: esfuerzo por optimizar la carga tributaria ligada estrictamente al derecho.
Tampoco debe faltar el siguiente cuadro comparativo entre actos ilícitos y los lícitos:
|
ACTOS ILÍCITOS |
ACTOS LÍCITOS |
|
-Disminución dolosa de ingresos -Aumento doloso de deducciones -Simulación de operaciones |
-Cumplimiento de requisitos para deducir -Transparencia en las operaciones |
- ¿Cuál es la importancia de la planeación fiscal?
Nos ayuda a obtener una optimización de los recursos financieros, es decir, la planeación fiscal es una herramienta administrativa capaz de producir beneficios económicos futuros.
- Su objetivo básicamente es:
“eliminar, disminuir o diferir la carga fiscal de toda operación, siempre dentro del marco jurídico fiscal vigente y contando con el soporte documental que demuestre la licitud de los casos.”(Corona, 2004)
Ahora ya sabemos el principal objetivo y la importancia de la planeación fiscal pero ¿por dónde empezamos?... por las alternativas siguientes:
- las que están explícitamente establecidas en la ley
- y las implícitas (se debe obtener una interpretación objetiva de las leyes)
Por ejemplo:
|
EXPLICITAS |
IMPLICITAS |
|
-Estímulos fiscales -Deducciones con requisitos -Sujetos exentos -Objetos no gravados -Tasas o tarifas preferenciales |
-Jurisprudencias -Figuras jurídicas -Criterios de la autoridad |
Y… ¿es fácil diseñar un plan fiscal?
La planeación fiscal depende del régimen tributario, del tipo de empresa, contingencias. El diseño de la estrategia se basará en las circunstancias particulares y antecedentes de cada empresa o persona. Es decir, la dificultad de la planeación depende de la capacidad, creatividad técnica y conocimientos del especialista en la materia.
A continuación se mostrará el siguiente ejemplo de planeación fiscal: REPECO combinado con Régimen Intermedio (dos contribuyentes en un solo domicilio fiscal)
Análisis de la operación:
- Melissa tiene una papelería, ella esta inscrita en REPECO y no elabora facturas, sino notas de venta.
- El negocio ha crecido y algunos de sus clientes le piden facturas con desglose de IVA.
- El 70% de las ventas es al público en general y el 30% es con el público que requiere factura.
Problemática:
- Melissa quiere quedarse en REPECO para no ir al Régimen Intermedio y pagar una tasa mayor… ¿podrá quedarse en ese régimen por la actividad que realizó?
Determinación de alternativa:
- Melissa seguira como Repeco por 70% de las ventas
- Su esposo Fernando tendrá el 30% de las ventas, pagando el impuesto bajo el Régimen Intermedio, y pudiendo deducir las mercancías pagadas a su nombre.
Análisis de la alternativa: Esta alternativa es válida, pues en el artículo 10º del Código Fiscal de
En conclusión, la planeación fiscal es una herramienta administrativa que nos ayuda a tener un mejor control de nuestras finanzas y que no es ningún delito siempre y cuando se apegue al derecho. Es importante mencionar que la planeación fiscal requiere de mantenimiento y seguimiento por parte del asesor fiscal.
OBJETIVO Aplicar los conceptos y tecnicas relativas a la administracion financiera de inversiones de capital, incluyendo los indicadores para la toma de decisiones. |
|
